只剩照片可以回憶

原標題：國軒高科股價震蕩不斷 大眾助力效果尚未顯現

國軒高科短時間內還沒法享受大眾入股帶來的助力。

12月25日晚，國軒高科一連發佈了9條公告，透露了兩件大事：一是將終止「年產20萬套電動汽車動力總成控制系統建設項目」募集資金投資項目；二是全資子公司擬以其對天津恆天新能源汽車研究院有限公司的應收帳款增資後者。

投資項目終止，應收賬款轉股，均將影響市場對其利潤質量的評估。而在12月29日，國軒高科又遭遇股價跌停，跌幅超10%。

更為現實的是，國軒高科在一段時間內，還難以享受到大眾的實際助力。與大眾和江淮合作進展順利相比，大眾入股國軒高目前仍在推進中。有專家認為，大眾採購國軒高科電池技術，或至少要再等兩年。

建設項目終止股價跌停

五天內，國軒高科發佈兩大影響經營的公告，以及經歷了股價跌停。

12月25日晚間，國軒高科發佈公告，表示公司終止「年產20萬套電動汽車動力總成控制系統建設項目」，該募投項目的節餘募集資金2.61億元將用於永久補充流動資金。

從發佈的公告可知，用於該項目的資金是國軒高科在2017年向原股東配售260,230,819股所得。當時國軒高科以每股13.69元的價格進行定向配售，實際募集資金凈額為35.35億元。

本次募集到的資金主要有7大用途，已有三個項目實施完成。這其中也包括年產20萬套電動汽車動力總成控制系統建設項目，當時擬向該項目投資2.5億元，截止期末實際累計投入金額為441.54萬元，投資進度為1.77%。

在2018年-2019年期間，年產20萬套電動汽車動力總成控制系統建設項目實施主體發生變更，投產出現延期。該項目原預計可使用狀態的時間為2019年12月，后調整為2021年6月。而現在，該項目被終止。

投資項目終止，反映出國軒高科投資決策能力的不足。

招銀國際研究部白毅陽表示，一般情況下，募集資金用途變更較多的情形是募資金額、投向、項目進度等方面，項目取消、實施主體變更等情況出現的頻率較低。他認為，如果投資項目終止，實際反映出公司在投資決策過程中能力不足，甚至有部分上市公司編造項目的情況。一旦監管部門認定存在違規，將影響公司後續再融資的機會。

因終止「年產20萬套電動汽車動力總成控制系統建設項目」募集資金投資項目，國軒高科在12月29日收到深交所的關注函，要求說明原因。

這邊終止項目，另一邊卻增資新公司。

國軒高科全資子公司合肥國軒高科動力能源有限公司（以下簡稱「合肥國軒」），以其對天津恆天新能源汽車研究院有限公司（以下簡稱「天津恆天」）的應收賬款債權合計2.14億元對天津恆天進行增資。

國軒高科表示，這是為提升公司應收賬款處置效率，同時增強公司在專用電動車市場的開發力度，有利於公司業務規模進一步擴張。

增資完成後，合肥國軒將持有天津恆天的股權比例為63.50%。

在收到深交所關注函的同一天，國軒高科遭遇了股價跌停。

國軒高科昨天股價一度跌至35.42元，跌幅達10.01%，封上跌停板。

財經網汽車聯繫到國軒高科方面詢問股價跌停原因，截止發稿時未獲得有效回復。

白毅陽認為，國軒高科昨日跌停有兩個原因。首先是鋰電池板塊股價波動較大，國軒高科受到影響；二是國軒高科應收賬款轉股，以及17年定增項目更改資金用途，影響市場對其利潤質量的評估。

裝機量及市值遠低於寧德時代等

目前，國軒高科在電池裝機量以及市值等層面，要遠低於寧德時代、比亞迪等競爭對手。

根據動力電池應用分會研究部統計，國家工信部合格證數據顯示，2020年上半年國內新能源汽車搭載動力電池裝機量約17.5GMh，同比下降41.7%。動力電池裝機量呈現向頭部企業靠攏的趨勢，前10家企業裝機量佔總比達93.7%。

其中，寧德時代、LG化學以及比亞迪佔據上半年裝機量前三名，分別為8511.3MWh、2488.8MWh和2477.2MWh，三家合計佔比超7成。

再看國軒高科，上半年裝機量為661.7MWh，同比下降62.6%，僅為寧德時代的十三分之一。去年，國軒高科裝機量排名第三為3.31GWh，而寧德時代同期為31.71GWh。

對此，獨立汽車分析師張翔表示，比亞迪電池可做到自產自銷，且和豐田戴姆勒達成合作意向，未來裝機量有望進一步擴大。而寧德時代在三元鋰電池和磷酸鐵鋰電池技術層面在國內處於領先地位，且與多家車企形成穩固的合資合作關係。

白毅陽認為，相對來說，國軒高科下遊客戶比較少。他指出，下游裝機會直接影響出貨量和營業收入；二是整體運營質量，寧德時代和比亞迪在成本費用控制上較為合理，但國軒高科成本費用端比較高，因此盈利能力不如前兩者。

以2020半年報為例，寧德時代成本費用佔比為72.85%，營業利潤率為13.78%；而國軒高科營業成本略高於營業總收入，營業利潤率僅為1.74%。

裝機量訂單不足影響到了國軒高科的市值。

目前，國軒高科的總市值約為473億元，而比亞迪和寧德時代則分別為5077億元和7882億元，是國軒高科10幾倍。

尚難以獲取大眾助力

未來國軒高科裝機量的提升，白毅陽認為將主要依賴於大眾。

大眾是在5月確認收購國軒高科。當時，大眾投資約11億歐元，獲得國軒高科26%的股份，並成為其第一大股東。同一時間，大眾投資10億歐元，入股江汽集團，增資大眾（安徽）75%獲得合資企業管理權。

目前，大眾對江汽集團、大眾（安徽）入股增資已經完成，但其收購國軒高科項目仍未完成。對此大眾中國方面對財經網汽車表示，相關程序在有序進行中。

白毅陽表示，大眾收購國軒高科目前應該還在走監管程序，未來如果大眾成為控股股東，國軒高科應該會進一步配合大眾在華電動化戰略。

資深汽車分析師顏景輝表示，大眾收購國軒高科，看重的是後者在電池領域已有一定的生產出貨能力，可降低其在華產品成本，助力其實現新能源汽車戰略規劃。

對於國軒高科而言，可借勢大眾實現電池裝機量的大幅提升，改善整體盈利情況。但鑒於大眾收購還未完成，且產品採購存在時間差，國軒高科一段時間內尚無法享受到大眾提供的助力。

11月3日，大眾發佈了ID.家族首款國產純電車型ID.4系列，這款產品採用的電池是寧德時代，而非國軒高科。大眾在歐美推出的ID.3等車型，電池供應商主要是LG化學和三星SDI。

張翔表示，ID.4系列本地化研發需要時間，大眾應該是2019年就確認選用寧德時代電池，當時大眾尚未入股國軒高科。他認為，大眾產品要使用國軒高科的電池，可能還需至少2年的時間磨合。

另外，國軒高科目前電池主流技術是磷酸鐵鋰電池，而非三元鋰電池。

白毅陽表示，大眾ID.4系列等主流產品使用的多是三元鋰電池，在華市場首選合作對象一般是寧德時代。他認為，未來大眾（安徽）新能源產品將會推出更多跑量車型，可能會逐步採購國軒高科的電池。

國軒高科正在加大三元鋰電池方面投入。11月，國軒高科1GWh三元鋰電池生產線已投產。

白毅陽表示，國軒高科今年開始定增投入三元鋰電池產能建設，未來可能會用到大眾中高級別電動產品上。

對於大眾未來是否有計劃採購國軒高科電池，大眾中國方表示，暫未掌握相關信息。